1、小零食、大产业，看好行业集中度提升潜力 5

1.1 行业历经春秋，当前“消费升级 +渠道融合”两条主线 5

1.2 市场规模破万亿，龙头企业市场份额有望提升 6

收入增长推动消费需求上升，行业扩容可期 6

国内龙头企业增速超行业平均水平，行业集中度有望提升 8

2、从消费者需求洞察行业发展趋势 11

2.1 消费者健康意识提高推动产品健康化发展 12

2.2 差异化消费需求驱动产品个性化发展 12

2.3 跨品类、跨区域、体验式消费需求促进渠道融合发展 12

3、产品：多元 OR 聚焦？行业龙头各出“妙招”优势凸显 14

3.1 多元化企业丰富产品全面开花，专业化企业聚焦单品深耕细分市场 14

3.2 从线上销售看各企业量价策略 18

4、模式：从后端采购生产到前端运营全对比 20

5、盈利：线上新兴企业高速成长，线下老牌企业盈利能力较强 22

6、投资建议及风险提示 22

图表 2 ：我国居民收支水平快速增长 6

图表 3 ：我国休闲食品人均消费额快速增长 6

图表 4 ：人均消费量低于世界平均水平 6

图表 6 ：2018 年我国休闲零食市场规模破万亿 7

图表 8 ：2018 年休闲食品各品类零售额占比（ %） 7

图表 9 ：休闲食品行业各细分品类主要品牌 8

图表 10 ：对标海外我国休闲零食行业集中度低（ %） 8

图表 11 ：我国休闲零食行业集中度下降（ %） 9

图表 12 ：2018 年休闲零食各子行业 CR5 （%） 9

图表 13 ：良品铺子线下收入区域集中（ %） 9

图表 14 ：三只松鼠收入区域分布（ %） 9

图表 15 ：洽洽收入地域分布（ %） 9

图表 16 ：洽洽和三只松鼠主要单品收入占比超 50% 9

图表 17 ：近年国外品牌 CR5下降（ %） 10

图表 18 ：近年国内品牌 CR5上升（ %） 10

图表 19 ：三家企业收入增速大于行业整体水平（